A inflação dos EUA, medida pelo índice PCE, está em uma linha contínua nos últimos meses: subindo. Todos juntos agora: a inflação está aumentando. Não talvez aumentando, não aumentando dependendo do que você inclui ou exclui. Apenas aumentando.
Isso não é devido a algum cálculo complicado que o Departamento de Comércio faz para imputar algum preço, ou algum preço altamente volátil e fora de controle que distorce todo o índice. Como Omair Sharif, da coluna Inflation Insights me apontou, a inflação central baseada no mercado (ou seja, sem preços imputados) também começou a subir, depois que o progresso ali estagnou há mais de um ano. É uma história semelhante com a inflação PCE média.
Além disso, a inflação não está subindo apenas por causa das tarifas.
O principal culpado? Preços de mercadorias.
Observe duas coisas. O aumento nos preços de mercadorias, que estavam caindo completamente no final de 2024, precede as tarifas do “dia da libertação” por meses. E a inflação de serviços, embora tenha diminuído um pouco em 2025, só voltou aos seus mínimos de 2024 em uma base contínua: os últimos quatro números mensais foram 2,6%, 1,8%, 2,4% e 2,6%, respectivamente.
E, como Sharif aponta, a maior parte do progresso nos serviços essenciais se deve aos preços dos serviços financeiros, que em parte refletem um efeito defasado da queda do mercado em abril e maio. Isso pode não durar.
Jason Furman, de Harvard, argumenta que isso não pode ser tudo devido às tarifas. “O maior nervosismo é a inflação não tarifária, porque essa poderia ser mais persistente. Se pensássemos que a história era uma inflação central de 2,2% e as tarifas estavam adicionando o resto, você não estaria livre, mas não seria tão ruim”, disse.
“Mas a inflação geral do PCE central é de 3% e não vi nenhuma análise que diga que as tarifas adicionaram um ponto percentual — todas as análises estão em décimos [baixos] de porcentagem”, complementou.
Sharif, por exemplo, estima que temos entre 0,15% e 0,2% de contribuição anual para a inflação das tarifas agora. No início deste mês, o Goldman Sachs pensava que o impacto nos preços do PCE desde o início do ano era inferior a 0,1%. E, Furman enfatiza, a ideia de que temos uma inflação subjacente significativamente acima da meta é consistente com os níveis atuais de crescimento salarial.
“Os salários do Índice de Custo de Emprego, os ganhos médios por hora, o rastreador de salários do Fed de Atlanta, todos estão mostrando um crescimento salarial que você esperaria em um mundo com inflação de 2,75%, então a ideia de que a inflação, tarifas à parte, é de 2,5%, 2,75% ou 3% não é absurda.”
Estamos longe dos dias miseráveis de 2022 e parece muito improvável que estejamos voltando para lá. Mas precisamos ser claros que a inflação, embora parecesse quase derrotada há um ano, ainda está conosco e inequivocamente seguindo na direção errada. Cortes nas taxas seriam uma decisão ruim agora. E os investidores deveriam estar pensando em um cenário no qual os preços aceleram ainda mais ao mesmo tempo em que a demanda do consumidor parece estar enfraquecendo.
OS SETE MAGNÍFICOS: NÃO É COMPLICADO
Apple e Amazon divulgaram resultados nessa quinta-feira (31). A receita da Apple foi melhor do que o esperado, dando às ações um impulso tardio, embora os temores de tarifas persistam; a perspectiva da Amazon de altos gastos futuros pesou sobre suas ações.
Os Sete Magníficos já divulgaram seus resultados (dependendo de como você trata a Nvidia, cujos trimestres terminam em um cronograma diferente dos outros). Quem está ganhando e quem está perdendo, e por quê? Há muito a analisar: gastos com IA e realizações em IA, novos produtos, impactos tarifários, estratégia e assim por diante.
O desempenho das ações deve nos mostrar a resposta consensual do mercado para todas essas questões. Em certo sentido, a mensagem é muito simples. O mercado está dizendo que recompensará o crescimento, e toda a especulação tecnológica e estratégica, e, aliás, todos os fundamentos financeiros além do crescimento, não importam muito.
A Nvidia teve de longe o melhor desempenho, porque seu crescimento de vendas é de longe o melhor. A Meta é a segunda melhor em vendas e, portanto, em desempenho. O desempenho das ações da Amazon, Microsoft e Alphabet estão agrupados, assim como suas taxas de crescimento de vendas. Apple e Tesla? Crescimento ruim, desempenho ruim. A ampla divergência no fluxo de caixa entre as empresas desde que o mercado atingiu o fundo não parece se correlacionar com o desempenho afinal.
Aumente as vendas, a ação sobe. Ocasionalmente, o mercado é uma besta bastante simples.
